新家办研究

在欧美地区，家族办公室已成为超富人群普遍采用的财富管理载体，帮助家族顺利平稳地实现了“守富”和“传富”。相较国内家族办公室，欧美家族办公室业态更为成熟。

近日，《家办新智点》特邀挪威Hermansen家族办公室中国区首席代表Michael Zhang，深入分享了他所在的家办如何通过全球化资产配置策略和强大的风险管理体系，助力家族跨越周期。
家族企业收购使170年老企业传承不衰

Hermansen家族企业集团从创建至今已有半个多世纪，企业集团下属的最大公司——DSD集团创立于1855年，是挪威最大和历史最悠久的民营企业之一。

Hermansen家族企业于80年代中后期收购了DSD。在家族当时的掌门人Folke的精心管理和拼搏下，将DSD从一个只有单一业务的地区性渡轮服务公司发展成如今拥有多元业务的国际型公司。目前DSD拥有超5600名员工，平均每1000个挪威人中就有1人在DSD工作。

在DSD迎来170周年之际，集团启动全新战略转型，将旗下业务划分六大平台：Tide（挪威第二大、丹麦第四大巴士运营公司）、DSD Shipping（航运）、DSD Explore（旅游和活动组织）、DSD Travel Tech（旅游数字化），以及DSD Geospatial（地理科技）和DSD Future Platforms（战投部）六大平台（已投资20余家公司）。

目前，Hermansen家族旗下有DSD集团战投部和家族基金Herfo两大投资主体。Hermansen家族掌门人Yuhong Jin Hermansen担任DSD集团和家族基金Herfo的董事长，同时担任控股这两大集团的母公司Fyrholmen 的CEO。

2019年，Hermansen家族办公室在中国开设Office，其中60%工作内容服务于DSD集团，40%工作服务于家族基金Herfo。作为Hermansen家族中国区首席代表，目前Michael Zhang有双重身份，同时向DSD集团CEO、家族基金CEO以及家族掌门人汇报。
集团战投VS家族基金

在北欧，家族企业战投与家族基金独立并行的架构非常典型。二战之后伴随着欧洲经济复苏，大部分家族通过实业起家。随着财富积累到达一定程度后，家族出于资产管理的需求设立家族基金或家族办公室。其中，家族基金与企业战投在股权关系、资金来源、团队构成和投资策略等方面，两者完全独立。

对于Hermansen家族而言，家族基金与集团战投的定位分别是：

DSD的Slogan是「Always in Motion」。DSD集团战投部的目标和使命是捕捉时代发展趋势，帮助集团拓展新兴业务。

在投资偏好上，DSD战投部以投资成长期的企业为主。与此同时，DSD也配合公司的战略发展寻求并购的机会，目前已收购了数家公司。此外，DSD集团战投部作为股东深入参与被投企业的战略运营，战投部几乎每位员工均身兼2～3家被投企业的董事职务。

家族基金Herfo的Slogan是「Invest in the future，For the future」。Herfo创立于2005年，迄今已有20年的发展历史，目前有七位员工，核心目标是帮助家族进行专业全球资产配置。

与外部常规基金相比，家族基金能够发挥“长钱长投”的优势，长期持有优质资产。
全球化资产配置策略

家族基金Herfo基于全球配置思路，通过母基金的形式50%左右配置在全球二级市场，其余配置在一级市场及房地产。

近几年，家族基金一个重要变化是扩大一级市场的投资比例，尤其是增加直投。这一决策有三大因素：

一、家族基金在一级市场配置比例并不高，仍有投资布局空间。

过去20年，在中国的移动互联网时代，一级市场创造了超额回报，市场往往会将VC、PE神话，很多LP仍活在一级市场高增长高回报的惯性之中。相对来说，欧洲一级市场的LP更加理性。

目前全球一级市场均面临退出难，基金DPI表现不佳等挑战，北欧家办更能理性看待一级市场的投资特质和收益预期。Herfo对于一级市场的投资预期是IRR在15%以上，对于GP的选择相对谨慎和漫长。

二、适当的一级直投参与，对于锻炼团队有很大帮助。

家族基金的核心是资产配置和管理，无法做到私募基金在一级市场的人员配置，但也不意味着只做LP。做LP有两大挑战，一是周期长流动性差，此外也无法提升团队能力和积累经验。Herfo适当地参与一级市场直投，对于锻炼团队和储备经验非常有益。

三、基于家族自身资源和优势，发掘优质项目。

关于一级市场直投方面，Herfo希望作为价值增值型投资者，深度赋能被投企业，实现这个过程是阶段性的，也会是一个漫长的过程。

目前，家族基金在一级市场项目的主要来源并非投行，而是更多来自“朋友圈”。北欧家办彼此互动相对比较密切，每个家办的优势或特色有所不同，家办互相跟投对方的优势领域中的特色项目，是一个比较常见的合作形式。

目前Herfo重点关注科技、传统领域小而美的企业、医疗健康，以及在中挪市场有深入合作的企业。北欧相对透明的商业环境，也为尽调等提供了良好和高效的环境，加上人口较少，建立信任的周期比中国要容易的多。

关于北欧小而美的企业，Michael提到这可能是一个与中国相关的系统性机会。北欧拥有大量的小而美的企业，这类企业通常拥有十几年或数十年的历史，在细分领域国际市场有一席之地。

这类企业通常不会上市，即使上市流动性也较低，过去往往会被大型欧美企业并购。近年来由于北欧大型工业集团自身发展遭遇挑战，加之目前一些家族二代并不想从事上一代的事业，并购放缓。

因此，家办或私募基金配合实业有可能成为北欧小而美企业的重要退出渠道之一，特别是结合有新增赋能的中国企业参与，将会是一个有潜在增长的机会，譬如安踏和基金合作收购始祖鸟并赋能始祖鸟在中国的发展是一个很好的案例。
四大风险管理策略

“历史不仅仅是过往事件的集合，更是对未来的指引。”家族掌门人Yuhong Jin Hermansen在DSD集团170周年集团庆典上总结和分享道。

在全球经济增速放缓、地缘政治格局持续动荡的宏观环境下，北欧家族也面临多重挑战。Hermansen家族能够成功穿越周期，离不开强大的风险管理能力。

总结而言，Hermansen家族在风控方面有四大核心策略：

一、家族企业战投与家族基金两者从法律框架、人员配置还是战略抉择等方面均独立运作，这一点尤为关键。

据Michael观察，目前中国很多家办依托于家族实业，家办与家族企业在法律架构、人员等层面并没有完全隔离，不利于家族实业和家族基金的长期发展。

二、全球多元化资产配置策略。

家办要以长线思维进行全球化资产配置，少追风口。Michael推荐挪威国家主权基金的长期投资理念与多元的全球配置策略，尽管家办的配置特点和能力跟他们有区别，但有很多理念值得借鉴。