新家办研究

AI算力要跑通高速传输，光模块是关键一环，而成都首家4000亿上市公司——新易盛（300502.SZ）最近交出的成绩单，直接踩中了行业爆发的节奏。

2025年前三季度，公司营收冲到165.05亿元，比去年同期涨了221.7%；归母净利润更是达到63.27亿元，增幅高达284.37%，就算看单季度，净利润也还保持着环比正增长，这份爆发力完全贴合全球AI算力基建的需求高峰。

能有这样的表现，离不开它在高端产品上的布局。从800G到1.6T的高速光模块，再到硅光、薄膜铌酸锂这些核心技术方案，不仅让产品结构越做越优，还把销售毛利率拉到了47.25%。同时研发投入也没落下，前三季度投入5.01亿元，同比增长149.57%，既抓住了当下的红利，也为后续发展留足了后劲。

新易盛（股票代码：300502.SZ）是一家专注于高性能光模块研发、生产和销售的高科技企业，主营业务涵盖全系列光通信应用，包括点对点光模块、PON光模块等。

据公开资料显示，公司产品型号超过2800种，广泛应用于数据中心、云计算、人工智能算力基础设施等领域。作为光模块行业领军企业，新易盛深度布局高速率光模块、硅光模块、相干光模块及LPO等前沿技术，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，以及400G和800GZR/ZR+相干光模块产品。 

回溯公司上市前的资金募集计划，可以看到其在2016年就已计划投入“光模块生产线建设项目”，持续致力于提升研发及生产技术水平、优化产品结构，扩大生产规模并提升市场份额与公司盈利能力。

可以从图表中看出，除此之外，公司还始终坚持“以市场为导向”的研发理念，坚持技术改造和产品技术升级，并强化投资者回报机制，这给投资者带来了极大信心，如今的股价飙升也终是众望所归。

接下来，新家办研究团队通过分析新易盛《招股说明书》、探寻公司财务状况脉络，深度分析新易盛在AI浪潮下的财务表现，解读其盈利增长与股价表现背后的逻辑。

1、收入与利润持续增长

2013-2015三年间保持增长，成长性良好（见表2）。公司主营业务突出，增长动力主要来自于技术含量更高的4.25G以上点对点光模块销售的增长（见表1）。

结论：营收与净利润保持同步增长，显示出良好的市场扩张能力。

2、毛利率与净资产收益率波动下行，经营现金流波动，持续投入扩张

尽管收入规模扩大，但公司盈利质量面临挑战，毛利率与净资产收益率均呈下降趋势。

结论：毛利率波动主要受产品价格下降、客户结构变化（大客户占比提升）及市场竞争影响。ROE下降主要因公司净资产增长快于净利润增长。

以上毛利率、ROE与现金流的数据特征呈现出显著的成长性与挑战性并存的特征。

一方面，公司虽营收增长强劲，但“增收不增利”的现象已初步显现，盈利质量面临压力，未来其毛利率的管控与资产运营效率的提升将成为关键；

另一方面，其现金流状况则典型地反映了一家处于扩张期企业的特点，即经营活动产生的现金流入被不断增长的营运资本所侵蚀，同时公司持续进行大规模投资以支撑未来的业务增长。

3、偿债能力与资本结构分析：财务结构非常稳健

公司负债水平低，资产流动性好，短期和长期偿债风险极低。

4、营运能力分析：资产运营效率有所放缓

随着业务规模扩大，公司在应收账款和存货管理上的效率出现下滑迹象，对营运资本占用增加。

5、新易盛研发费用特征分析

（1）绝对投入持续增长，但占比保持稳定

数据：报告期内，公司研发费用分别为1,495.16万元（2013年）、1,818.90万元（2014年）和 2,342.03万元（2015年），占营业收入的比例分别为 3.24%、3.48% 和 3.81%。

特征解读：这体现了公司一种“稳健而保守” 的研发策略。研发投入随着营收增长而水涨船高，说明公司保持了稳定的技术投入节奏。然而，其研发费用率（3%-4%）在技术密集型的科技公司中属于中等偏低水平，这反映了公司作为一家以市场和生产为导向的制造商，其研发更侧重于应用型、改进型和客户定制化的技术，而非前沿、颠覆性的基础研究。

（2）研发紧扣市场需求，以工艺与集成创新构筑壁垒

新易盛的研发活动具有极强的市场驱动特征，其成果也直接体现在产品上：公司成功开发了超过2,800种光模块产品，并取得了45项专利（其中发明专利15项）。这充分说明其研发目标非常明确——快速响应客户的多样化、个性化需求，将技术迅速转化为可销售的产品。这种“以市场为导向”的研发模式，有效避免了研发与市场的脱节，保证了研发成果能高效地转化为销售收入，庞大的产品型号库正是这种高效转化的直接体现。

在研发重点上，公司的核心技术主要体现在光学设计、电路设计、结构设计以及工艺流程、工装夹具和自动化测试系统的开发上。这表明新易盛的研发核心竞争力在于“集成创新”与“工艺创新”。由于核心的光芯片等高端元器件多依赖外部采购，公司的研发重心并非基础材料科学，而是专注于通过精巧的设计、优化的生产工艺和高效的测试系统，将这些外购的核心器件集成为性能稳定、成本可控、并能满足特定客户要求的光模块产品。这使得它更像一家技术驱动型的精密制造企业。

与此同时，公司也面临着“技术追赶”与“成本控制”的双重压力：一方面，行业技术迭代迅速，产品向小型化、高速率、远距离方向发展，公司必须持续投入研发以跟上技术潮流，避免产品被替代；另一方面，光模块产品价格存在明显的下降趋势，这就要求研发工作必须同时致力于优化设计方案、改进生产工艺，从而在保证性能的同时持续降低成本，以维持毛利率水平。因此，其研发投入在某种程度上也是一种“为降低成本而进行的投资”。

综上，新易盛的研发模式可以概括为“市场拉动、应用驱动、工艺为王”。它走的是一条相对务实和高效的路径：不追求最前沿的科技突破，而是将资源集中于能够快速响应市场、提升产品竞争力、优化生产效率和降低制造成本的关键环节。这种模式非常契合其专业光模块制造商的定位，但也意味着在未来的尖端技术竞争中，可能需要对基础研发进行更大规模的投入。

2025年度财务表现分析：

业绩爆发式增长，盈利能力持续提升

1、近期财务业绩

根据新易盛2025年第三季度报告，公司表现出爆发式增长态势。前三季度公司实现营业收入165.05亿元，同比增长高达221.70%；实现归母净利润63.27亿元，同比增幅达284.37%。单季度来看，2025年第三季度公司营业收入为60.68亿元，同比增长152.53%；净利润23.85亿元，同比增长205.38%。尽管营收同比表现亮眼，但环比第二季度小幅下滑4.97%，而净利润环比仍保持0.6%的正增长。

需要特别说明的是，部分媒体平台在报道新易盛三季度业绩时出现了数据偏差，误将前三季度数据报为单季度数据。根据公司官方公告及多家权威财经媒体确认，新易盛第三季度营收为60.68亿元，净利润为23.85亿元。

2、盈利能力分析

新易盛的盈利能力在报告期内实现显著提升。2025年前三季度，公司销售毛利率达47.25%，同比提升4.20个百分点；销售净利率为38.33%，同比大幅提升6.62个百分点。单季度来看，2025年第三季度公司销售毛利率达46.94%，同比提升5.41个百分点，环比提升0.29个百分点；销售净利率达39.30%，同比提升6.80个百分点，环比提升2.19个百分点。这一数据表明，公司产品结构持续优化，高毛利产品占比不断提升，规模效应逐步显现。

公司在费用管控方面也表现卓越。2025年前三季度，公司的销售、管理和研发费用率分别为0.75%、1.14%和3.04%，分别同比下降0.47、0.85和0.88个百分点。第三季度单季的各项费用率进一步降低，销售/管理/研发费用率分别为0.63%/1.04%/2.76%，体现出公司收入快速增长带来的规模效应显著。

成长驱动因素：

AI算力投资与产品结构升级

1、AI算力投资驱动需求

新易盛业绩的爆发式增长主要受益于全球人工智能算力投资的快速发展。公司在其财报中明确表示，前三季度营业收入的大幅增加主要系"报告期内公司受益于人工智能算力投资的发展，销售收入较上年同期大幅增加"。随着各大云厂商和AI企业加速建设算力基础设施，对高速光模块的需求呈现井喷式增长，尤其是800G等更高速率的光模块产品需求旺盛，直接推动了公司业绩的增长。

2、产品结构优化与技术领先

新易盛高度重视研发投入，持续推动产品结构向高端化升级。2025年前三季度，公司研发投入达5.01亿元，同比增长149.57%，研发费用率达3.04%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800GLPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展。

在产品布局方面，公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，400G和800GZR/ZR+相干光模块产品，以及基于100G/lane400G/800GLPO和基于200G/lane的1.6TLRO光模块产品。这些高端产品的陆续推出和上量，为公司带来了新的增长点，并进一步巩固了其在行业内的技术领先地位。

新易盛作为光模块行业领军企业，在全球数据中心向高速化、智能化升级的浪潮中，凭借其完善的产品布局和领先的技术实力，行业地位不断凸显。公司与天孚通信等企业共同构成了国内光模块板块的核心力量。

公司在高速率产品及前沿布局方面具有明显优势，随着800G、1.6T产品的逐步上量，业绩有望得到进一步增长。华泰证券在研究报告中指出，随着后续公司800G、1.6T产品的逐步上量，这些高端产品有望贡献新增长点，公司未来有望持续受益AI算力产业链的发展机遇。

风险因素提示

投资者在关注新易盛投资机会的同时，也需警惕以下几方面风险：

1、行业波动风险：光模块行业发展与云厂商资本开支密切相关，若未来全球主要云厂商资本开支不及预期，可能影响行业需求。

2、供应链稳定性风险：光模块生产涉及多种高端芯片和元器件，全球供应链的稳定性可能对公司生产造成影响。

3、贸易壁垒风险：公司业务涉及海外市场，存在贸易壁垒和地缘政治风险，可能影响国际市场拓展。

4、新产品拓展不达预期风险：技术快速迭代背景下，若公司新产品研发或市场推广不及预期，可能影响未来竞争力。

5、行业竞争加剧风险：随着行业景气度提升，市场竞争可能加剧，潜在影响公司毛利率水平。

未来展望与投资建议

1、未来业绩预测

多家机构对新易盛未来业绩保持乐观预期。开源证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.91、143.82、165.54亿元，对应市盈率分别为48.1倍、28.1倍和24.4倍。华泰证券则更为乐观，预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.75、150.21、179.63亿元，并指出随着高速率光模块需求的持续向好，公司未来业绩有望超出市场预期。

2、投资建议与估值

基于对新易盛未来增长前景的乐观判断，多家专业机构给予了公司"买入"评级。华泰证券在最新研究报告中给予公司2025年54倍PE估值，对应目标价476.71元，较前值392.77元有显著提升，显示出机构对公司未来发展的高度认可。

从市场表现来看，尽管公司三季报业绩亮眼，但10月30日公司股价出现大幅下跌，一度跌逾8%，收盘跌近6%，当日成交额超200亿元。市场分析认为，这可能与公司第三季度营收环比下滑4.97%引发市场短期担忧有关。然而，这种短期调整反而可能为长期投资者提供了更好的布局机会。

综合来看，新易盛是全球高速光模块领域的龙头企业，作为全球AI算力投资高景气的核心受益者，公司通过持续优化产品结构与前瞻性的技术布局，夯实了未来增长的基础。尽管短期内可能因市场情绪波动造成股价震荡，但公司长期投资价值依然显著，值得投资者重点关注。

本报告数据来源为《成都新易盛通信技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》（2016年2月）