新家办研究

当前全球对AI的关注过度集中在芯片和算法层面，但AI发展的实际瓶颈正转向能源和关键材料领域。

数据显示，AI数据中心耗电量呈指数级增长。以ChatGPT为例，其日处理2亿次请求消耗超过50万千瓦时电力，相当于1.7万户美国家庭的日用电量。能源保障已成为AI发展的关键制约因素。

政策层面近期动作频频。工信部等八部门联合印发有色金属行业稳增长工作方案，推动行业高端化智能化绿色化发展。广西也于11月3日召开有色金属产业高质量发展大会，抢抓新机遇。这些举措标志着有色金属战略地位显著提升。

供应链方面，2025年9月以来，印尼Grasberg、智利埃尔特尼恩特等世界级铜矿因事故减产，全球铜矿供应紧张，加剧了市场对有色金属供应的担忧。

在此背景下，判断有色金属价格的传统逻辑正在失效。电动汽车、光伏、储能电网以及AI算力需求共同构成新需求引擎，而长期资本开支不足导致供给刚性约束。有色金属行业正在经历深刻的价值重估。新家办研究将为您解析，有色金属为何成为AI竞赛的关键战场，并梳理其中的风险与机遇。

当前有色金属价格的核心支撑，来自于供应端长期形成的刚性约束。

1、资本开支的历史欠账：

全球矿业在过去数年投资不足，直接导致新增产能有限。一个典型的铜矿从勘探到投产需5-8年，而2025年全球铜矿产量增速预计仅为1.4%，远低于需求增速。这从根本上限制了供给的弹性。

2、政策与意外的双重挤压：

• 国内政策：中国对电解铝实行约4500万吨/年的产能天花板政策，从源头上锁定了供应上限。《节能降碳行动方案》也明确要求从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能。

• 海外扰动：2025年，缅甸锡矿受雨季和地震影响，复产推迟，导致1-8月国内锡矿进口量同比大幅下降28.61%。此外，江西、青海部分锂矿因矿证问题停产，也造成了短期供应缺口。

• 资源民族主义的挑战：上游资源国加强对关键矿产的控制。例如，刚果（金） 启动了钴资源配额制，因其钴产出占全球超七成，此举迅速推动了钴价飙升。这凸显了全球供应链的脆弱性和资源保障的重要性。

不同金属的命运因下游需求而异，其投资逻辑也由此分化。下面表格揭示了核心品种的供需基本面，其中铜因坚实的供需格局和广泛的金融属性，成为机构配置的核心标的。

需求端：新旧动能的切换

需求侧的故事由两部分构成：传统领域的疲软与新兴领域的强劲增长，二者正在重塑需求结构。

• 绿色革命成为核心驱动力：新能源领域的需求增速远超传统领域。

• 电气化：新能源汽车的单车用铜量高达70-100千克，是传统燃油车的近4倍。这使铜的需求逻辑从传统的“房地产周期”部分转向了“电动化周期”。

• 能源转型：光伏、风电、电网投资等都需要消耗大量的铜、铝等金属。预计到2030年，新能源领域的有色金属需求权重将从当前的38%提升至45%。

• AI与半导体带来新想象：科技产业对有色金属的需求正在快速增长。AI芯片制造所需的铜、钨、稀土等材料消耗量是传统芯片的1.8倍。中国AI芯片市场规模在2025年预计突破200亿美元，这将倒逼有色金属企业向高精度材料研发倾斜。

行业正从“周期驱动”转向“成长与约束驱动”。绿色转型是明确的长期趋势，而供给约束构成了价格的坚实底部。投资者需认识到，宏观风险是短期波动的主要来源，但难以改变由绿色需求和供给瓶颈决定的长期上行。

政策面：清晰的指挥棒

政策已不仅是外部变量，而是深度参与并塑造行业发展的核心力量。

• 明确的增长目标：《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》为行业划出底线，明确2025-2026年，行业增加值年均增长5%左右。这为行业提供了稳定的政策预期。

• 聚焦高质量与循环经济：政策导向鲜明地指向“质的提升”。

• 资源回收被提升到战略高度，方案明确2026年再生金属产量目标突破2000万吨。例如，格林美等企业已在韩国、印尼设立动力电池回收工厂，构建全球回收网络。

• 鼓励高端材料突破，加快高纯镓、钨硬质合金、全固态电池材料等高端产品的应用验证。

在以上多重力量的作用下，行业内部呈现出显著的分化与整合特征。

• 品种分化：不同金属的命运因下游需求而异。

• 铜：受益于电力电网和新能源，供需紧平衡格局最为坚实，价格弹性也最大。

• 铝：受制于产能天花板，但需求端受到地产拖累，表现弱于铜，更多是结构性机会（如汽车轻量化、光伏边框）。

• 锂、钴、稀土：与新能源赛道绑定最深，需求成长性确定，但价格波动性也更高。

• 龙头集中：拥有全产业链布局和上游资源优势的头部企业，获得了更强的抗风险能力和盈利确定性。2025年，金属产品行业在《财富》中国500强榜单中以55家企业的数量首次登顶。资金也呈现出明显的“龙头集中”特征，例如紫金矿业、洛阳钼业等巨头在2025年上半年均实现了利润的高速增长。

产业链的价值分配极不均衡。上游矿山是最大赢家，享受了资源稀缺的溢价。中游冶炼加工费透明，盈利波动大。下游则靠技术取胜，盈利高度分化。这解释了为何市场给予一体化龙头和核心技术企业更高估值。

未来趋势与风险

展望未来，有色金属行业的发展路径清晰但并非坦途。

1、投资逻辑的演变：

行业的投资视角正从纯粹的周期性博弈，转向 “周期”与“成长”并重。寻找那些能够穿越周期、并牢牢把握绿色科技革命所带来历史性机遇的企业。

2、关键风险预警：

• 宏观经济风险：若全球主要经济体陷入深度衰退，或美联储降息幅度不及预期，将削弱金属的金融属性支撑。

• 供应风险：需关注海外资源国（如缅甸的锡矿）的复产进度，若超预期可能缓解短缺格局。

• 地缘政治与贸易摩擦：例如，特朗普政府曾计划对中国铜征收25%关税，此类不确定性仍可能扰动全球供应链。

总结

整体来看，有色金属行业的故事已经从单一的“周期叙事”升级为复杂的“三维棋局”：

在时间维度上，是短期波动与长期趋势的博弈。

在结构维度上，是传统需求萎缩与新兴需求崛起的赛跑。

在价值链维度上，是上游资源掌控力与下游材料技术突破的竞争。

栏目介绍：

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「本文章观点不构成投资意见」