新家办研究

老龄化，不只是养老难题，更是一代人无法回避的未来生活场景。

2024年初，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》（国办1号文），标志着中国银发经济从“被动应对”转向“主动发展产业”，投资确定性达到最高级别。

国家一纸文件，把银发经济推向了战略高度。政策、资本、土地开始涌入，一个万亿市场正在加速形成。

新家办研究团队认为，随着中国人口结构步入深度老龄化阶段，以及国家政策的战略性转向，银发经济已不再是单纯的社会福利范畴，而是明确上升为具备高投资确定性的国家战略产业。

然而，在政策大力支持的同时，全球及国内医疗支付体系，如美国的联邦医疗保险（Medicare）和中国的医保集采（VBP），均面临持续的控费压力。

这种“政策鼓励增长”与“支付严格控费”的双重约束，明确指引了资本的流向：只有能够显著提升效率或具有不可替代技术壁垒的领域，才能持续获得高回报。

1.1人口结构与经济拐点：深度老龄化下的结构性需求

中国的人口结构变化正在加速，由此产生的刚性需求构成了银发经济长期增长的基石。老龄化不仅影响社会抚养比，同时也对劳动力市场带来持续上升的压力。

从国际经验来看，欧盟各国较早进入老龄化阶段，其应对措施为中国提供了借鉴。为了缓解劳动力短缺和提高社会效率，欧盟实施了一系列“积极老龄化”战略，包括提高退休年龄、强调弹性退休、关注职业健康，以及推动数字化技术在工作场所的应用等。

这些策略的核心在于，将老年人视为经济活动和消费升级的重要参与者，而非单纯的服务接收者。中国的银发经济发展也正沿着这一思路，从基础服务向高技术、高品质服务升级。

1.2政策驱动力：国办1号文的里程碑意义——从“输血”到“造血”

2024年国务院办公厅印发的《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，成为国家出台的首个支持银发经济发展的专门文件。其意义在于，它将银发经济提升到事关国家发展全局、事关人民福祉的高度。

该文件提供了强大的政策确定性：

• 要素保障：《意见》强调要保障养老服务设施和银发经济产业用地需求，并鼓励各类金融机构加大对养老服务设施、银发经济产业项目建设的支持力度。这解决了长期困扰养老产业的土地和资金两大核心瓶颈。

• 战略方向：政策明确要求围绕康复辅助器具、智慧健康养老等重点领域，谋划一批前瞻性、战略性科技攻关项目。这一导向清晰地表明，国家支持的是具备技术含量的“硬科技”驱动的银发产业，而非低端重复的服务。

• 品质升级：随着意见的出台和落地实施，预计将能满足老年人更多个性化、品质化需求，预示着银发经济将迎来快速发展的新阶段。

1.3国际借鉴与模式对标：效率与整合是全球共识

国际经验表明，高效、整合的服务模式是应对老龄化挑战和控制成本的关键。

1.3.1美国PACE模式：服务整合的典范

美国的全包式老年人护理计划（PACE）是一种有效的服务整合模式。PACE参与者由跨学科团队提供初级护理、专科护理（如牙科、足病学、言语治疗）以及居家护理和必要的医疗设备。所有医疗保健服务均由该团队独家提供，形成了一个服务闭环。即使参与者需要住进医院或疗养院，跨学科团队也会继续监督治疗和护理。

这一模式的启示在于，它通过“闭环管理”和跨学科协作来提升服务质量并控制长期成本。在中国，要复制这种高效的集成服务，必须依赖强大的数字化平台来协调资源，提供远程医疗指导，并实现服务标准化。

1.3.2欧盟积极老龄化策略：治理与标准化的价值

欧盟的积极老龄化战略之所以取得显著成就，重要的组织保障是建立了自上而下和自下而上的横纵双向部门整合的整体性治理结构。

此外，绩效评估是战略实施的重要组成部分，它能够作为一种监督机制，反映资源投入的有效性、结构的合理性以及供给主体的协调性和努力程度。

中国银发经济在高速发展初期，同样需要一套常态化的实施效果评估机制，这反过来将倒逼各级政府及各类参与主体积极落实中央战略要求。这预示着提供标准化服务、绩效评估工具以及专业数据体系（IT系统）的公司，将成为中国服务体系升级的关键基石。

核心赛道深度剖析：

聚焦高成长、抗风险的投资机会

投资机会的筛选必须基于政策鼓励方向与支付体系的可持续性。那些能够突破传统支付约束、创造出巨大临床价值或系统效率的赛道，能够获得超额回报。

2.1赛道一：创新医疗器械与硬科技——高爆发潜力与技术壁垒

在全球范围内，医疗器械科研正在加速。2015年至2024年，全球医疗器械相关研究论文数量从17万余篇增至30万余篇，复合年均增长率（CAGR）达到6.5%，高于同期全球整体科研增速（CAGR=4.4%）。投资应聚焦于那些处于研发前沿、具备高技术壁垒的创新领域。

2.1.1手术机器人与效率革命

手术机器人是医疗器械智能化发展的重要赛道。近五年来，中国与美国共同主导了手术机器人赛道的科研产出。手术机器人通过微创、精准的操作，缩短患者住院时间，提高手术成功率，从长期来看能够为医疗系统节省大量成本。更重要的是，中国在应用和转化潜力方面表现亮眼，其论文被专利引用的比例达到4.0%，在主要国家中最高。高专利转化率意味着技术成果更容易实现商业化落地，为企业带来稳定的盈利能力。

2.1.2脑机接口（BCI）：最具爆发性的前沿领域

脑机接口研究在2020—2024年间保持高速增长，复合年均增长率高达13.9%，明显快于医疗器械领域整体增速（5.8%）。这种爆炸性的增长速度反映了市场对神经系统疾病治疗、康复和辅助生活设备的巨大需求，这正是老龄化带来的核心挑战之一。

中国在该方向的科研活跃度尤为突出，近五年发表了2667篇论文，居全球前列，学术影响力（FWCI）达到1.56，亦高于全球平均水平。更关键的是，中国脑机接口相关论文被专利引用的比例为5.8%，在主要国家中与英国并列最高。

高增长率和高专利转化率共同决定了投资这一领域的价值：首先，其解决了老龄化核心痛点；其次，其技术壁垒极高，使其成为抵御医保控费风险的天然“防御性资产”。创新器械的独特临床价值使其难以被快速替代或卷入常规集采，从而保障了高溢价和高回报。

2.2赛道二：智慧健康养老与适老化改造——政策支持下的品质升级

国办1号文明确提出推进无障碍环境建设，开展居家适老化改造，以及开展数字适老化能力提升工程。在“9073”（即90%居家养老）的国情背景下，居家适老化市场具有极高的确定性。

2.2.1智能产品与主动预防

市场正在从提供简单的辅助工具，转向提供能够全面呵护老年人生活、满足“个性化、品质化”需求的智能硬件。例如：一键通呼叫、智能烟感等设备提供监测、预警等自动化服务；防走失定位鞋、气囊防摔衣等提供全方位呵护。

投资分析显示，这些产品的价值不仅在于其物理功能，更在于它们从被动护理转向主动预防与监测。能够将这些智能硬件连接起来，收集并分析老年人健康数据的集成管理平台，才是投资价值的焦点，因为数据和服务是可沉淀、可复用的长期资产。

2.2.2服务机器人与护理供给

银发经济面临的核心挑战之一是护理人员的供给不足。智能护理机器人、家庭服务机器人等前沿产品正加快落地，以弥补人力缺口，提高护理效率。投资于具有核心算法、能够实现人机协作的护理机器人企业，将抓住解决劳动力结构性短缺问题的巨大机遇。

2.3赛道三：数字化平台与服务整合——系统性基础设施价值

要实现中国版的“PACE”式服务闭环，并在医疗资源分配不均的背景下实现控费目标，数字化平台和远程服务是不可或缺的系统性基础设施。

2.3.1远程医疗与效率提升

远程医疗是打破地理限制、提高医疗资源渗透率的核心手段。美国在2025年仍将继续享受远程医疗服务。在国内，发展远程医疗是实现医疗资源下沉、提升基层诊疗水平的有效路径。

海纳医信等公司专注于医学影像信息系统（PACS/RIS）和远程医疗系统，致力于通过技术创新实现“让世界上的每一个人，都能获得高质量的医疗健康服务”的目标。这类医疗信息化系统是实现高质量诊断和远程会诊的基础。

2.3.2服务整合的数字骨干

数字化平台是实现服务整合的数字骨干。它能够协调初级保健、专科医生、居家护理人员和康复辅助器具供应商等多种服务资源，将服务标准化并进行绩效评估。远程诊断和一体化健康管理平台，正是实现中国版集成护理模式的关键工具。

对于投资者而言，这类“数字骨干”企业并不直接提供基础护理服务，而是赋能护理服务，盈利模式具有稳定性和系统性，类似于投资高速公路的管理公司，拥有长期且稳定的回报。此外，由于远程医疗和数字化整合有助于提高医疗资源的利用效率，它能够帮助医保系统实现控费目标，从而获得政策支付的长期支持。

投资风险、挑战

与专业筛选策略

3.1政策与支付风险

银发经济的发展虽然具有国家战略的确定性，但其支付体系面临的压力不容忽视。无论是美国的联邦医疗保险（Medicare）面临的医生支付短期补贴、长期压力（例如2025年医生收费表转换系数减少2.83%），还是中国的医药生物行业面临的业绩不及预期和政策（医保控费）执行力度过大的风险，都要求企业必须具备强大的创新能力和成本控制能力。

3.2市场与研发风险

医药生物上市公司可能存在业绩不及预期，外延并购整合进展不及预期，产品研发进展不及预期等风险。尤其在创新医疗器械赛道，研发周期长、临床试验复杂，都可能导致市场动荡。

3.3专业筛选策略：三大标准

为了在银发经济的万亿蓝海中捕获优质资产，建议采用以下三个核心标准进行筛选：

• 技术壁垒（Moat）：是否掌握核心硬科技（如BCI、AI算法、高端影像技术），使其产品难以被快速复制或替代。

• 效率提升（Efficiency）：产品或服务是否能显著降低社会或医疗机构的长期运营成本（例如，通过远程医疗、手术机器人提高诊疗效率）。

• 模式可复制性（Scalability）：是否具备标准化、平台化、可跨区域扩张的能力（例如，数字化平台和信息系统，而非依赖于特定地点的传统养老院）。

银发经济是中国宏观经济中极少数由人口结构和国家政策双重驱动的确定性赛道，具有长期复利增长的潜力，非常适合寻求长期稳健增值的成熟投资者。

投资成功的关键在于识别并重仓那些具备“科技赋能”和“效率提升”特征的子行业，而非仅限于传统护理服务。

长期配置建议：鉴于50岁以上投资者普遍追求稳健性，建议采取金字塔式配置结构，平衡增长与风险，包括：

50%稳健基础设施：投资于数字化平台、医疗信息化、康复辅助器具、以及养老金融支持相关企业。这些是整个银发经济体系的“水、电、气”，回报稳定且具有长期确定性。

40%创新硬科技：配置于创新医疗器械（手术机器人、BCI）、高端生物制品和具备技术垄断优势的康复辅助器具公司。这些资产具有最高的增长潜力和技术防御性。

10%弹性服务：投资于具有品牌优势、标准化服务流程和全国扩张能力的适老化改造/智能家居集成商。这部分资产与消费升级关联紧密，提供额外的增长弹性。

总的来说，银发经济不止风口，更是时代。投资者应把握国办1号文释放的战略红利，将目光投向银发经济中的高技术、高附加值环节，聚焦于能够用科技解决效率问题、用创新满足品质需求的赛道，就有机会在这场万亿蓝海的浪潮中，捕获下一个黄金十年。

「本文章观点不构成投资意见」