新家办研究

家族办公室（Family Offices，下称FO）和私人主要投资者（Principal Private Investors，下称PPI），正逐渐从幕后走向前台，成为越来越多交易中的关键力量。

它们管理着规模达数万亿美元的资金，不追逐短期财报表现，也不受募资周期的束缚，手中掌握的是市场上少有的“耐心资本”。

一个趋势日益清晰：世界比任何时候都更需要长期资金。无论是AI技术架构的重塑，还是应对气候变化、重组产业链，这些议题的共同特点都是周期长、规模大、回报分布不均。对于没有硬性退出期限的家族资本而言，这既是天然契合的机遇，也是重新定义自身角色的窗口。

然而，面对机遇，FO与PPI也面临着双重拷问：对内，需重新审视自身的使命与业务模式；对外，则需适应波动加剧、规则重构的投资环境。

仔细来看，FO和PPI很难被简单归类。

有些扎根于历经数代的制造业家族，财富积累深厚而低调；有些则是互联网新贵在上市变现后，为管理巨额资产而设立的平台；有的仅服务于单一家族，有的已发展为服务多个家族、甚至吸纳外部资金的复杂机构。其规模、代际、资产配置、治理结构及家族成员参与度，均存在显著差异。

但它们的确构成了一股不可忽视的力量。据各类研究估算，FO与PPI管理资本合计已超过6万亿美元，约占全球私募市场规模的十分之一。在许多细分领域，它们已不再是“陪跑者”，而是隐形的定价者。

更关键的是这背后的关系网。大量家族资本与实体企业、创业者、产业资源捆绑在一起，能看到传统GP和机构投资者“筛选出来之后”的机会之前的机会。全球家族企业年收入估计约为8万亿美元，这使得许多项目在进入公开市场之前，就已进入家族资本的视野。

它们能够接受前期现金流不佳、资本开支沉重、研发周期漫长的项目，愿意长期持有医药创新、深科技、基础设施等“慢生意”，等待合适的出售或并购时机。

同时，家族资本往往带着鲜明的价值取向。一些家族会从投资收益中拨出固定部分，支持长期的慈善事业；另一些则只投资符合环保、社会责任等特定理念的项目，甚至愿意提供启动资金，来吸引更多社会资本进入这些领域。

在追求“财务回报”的同时也追求“社会意义”，这是它们区别于其他投资机构的鲜明特征。

「机会」

对耐心资本的日益需求

如果将当前全球结构变革归纳为几个关键词，那么人工智能、气候与能源转型、供应链重组无疑是核心议题。但这三条主线背后，都是资本密集、回报周期漫长的系统性工程。

AI革命正从应用层向底层基础设施延伸。算力、数据中心、行业模型、本地化部署，每一层都意味着大规模、长周期的投入。尤其在推动企业级落地过程中，从系统改造到组织重塑，很难用传统PE基金5～7年的存续期讲清完整的商业闭环。

气候议题同样如此。要在2030年前向净零目标迈进，全球需将资金投入可再生能源、储能、工业减排、城市基础设施改造等一系列“重资产”领域。波士顿咨询公司（BCG）测算显示，仅从当前到2030年，实现净零路径所需资金与现有可持续承诺之间就存在约18万亿美元的缺口，其中大部分尚未得到切实规划。

地缘博弈与逆全球化趋势，则在加速生产力版图的重构：制造业回流、供应链本地化、采购多元化——这些更安全的安排，均以更高的前期资本投入为前提。

对于注重期限的大多数机构投资者而言，这是难以完全承接的负担；但对于本就按代际规划财富的家族资本来说，这却是一次不可多得的配置机遇。

1）第一个挑战：全面审视业务模式

机会虽然清晰，但想要真正把握，家族资本首先需要厘清自身的核心问题。

尤其是在企业上市变现、家族成员增加、代际交接或内部意见分歧加剧时，“我们是谁、要干什么、钱怎么管、谁说了算”这些问题就会集中浮现。

最需要明确的是使命与财务目标。在一个不确定性持续上升的时代，明确使命至关重要，它为应对新的投资环境和未来潜在危机提供方向。

落在执行层面，家族宪章是承接使命的关键载体。它不仅要界定家族成员作为受益人、股东、董事或管理者的角色，更需明确治理结构、争议解决机制与代际传承路径等具体安排。

2）第二个挑战：适应新现实

如果说第一重挑战是“看清自己”，那么第二重挑战便是“适应环境的规则”。

在波动性和不确定性加剧的当下，通胀、利率、地缘政治等因素正复杂化投资决策，并影响现有投资表现。

整个投资行业都在迅速调整步伐以适应这一现实，资产所有人与管理人都在重新评估资产配置、风险偏好与具体策略。

例如，持续的高利率环境正迫使许多杠杆收购基金从依赖财务杠杆的交易，转向更注重实质性运营提升与价值创造的投资策略。

如何适应新现实

一味地遵循过去的经验，很难适应当下的环境。想要在新环境中抓住机遇、应对挑战，FO与PPI可以从以下五个方面入手，其核心逻辑可以概括为：想清楚、做选择、常盘点、配资源、广结盟。

1）想清楚：家族的使命与价值观，不应只是宣传册里的漂亮话，而应是决定“投什么、不投什么”的真正准绳。

2）做选择：重新定位自己的“投资者角色”：是当甩手掌柜，还是亲自下场？前者更省心，借助专业管理人的能力，但信任需要长期建立；后者更直接，能深度掌控并传递家族价值，但要求自身有强大的判断和运营能力。

3）常盘点：没有一个投资组合可以一劳永逸。需要思考并定期打理投资项目，是该更多直接投资初创公司，还是收购成熟企业？在不同行业和地区如何布局？该继续持有还是果断卖出？这个过程需要坦诚和果断。

4）配资源：过去，许多家族办公室以精悍、低调为荣，但当投资环境变得复杂，单靠家族内部几个人是远远不够的。这意味着，要么内部引进具备产业经验和运营能力的人才，要么外部构建一个稳定的顶级专家、顾问网络，在需要时能为己所用。

5）广结盟：单打独斗的时代已经过去。尤其是在需要专业门槛或规模效应的领域（如生物科技、大型基础设施），更聪明的做法是“合作”。从本质上来说，就是加入一个优质的商业朋友圈，互通有无，共享机会。

耐心资本的黄金时代，从来不是等来的，而是“闯”出来的。

投资世界的变化速度正在压倒传统的管理节奏，主动求变，是唯一确定的起点。对FO与PPI而言，适应不再是“提升”，而是“生存”的必需。真正的考验在于，能否将“长期耐心”的天然优势，转化为能够穿越周期的实战能力。

「本文章观点不构成投资意见」